Напомним, что летом прошлого года финансист Джордж Сорос призвал Германию согласиться на создание Европейского механизма стабильности, призвав страну "возглавить или оставить". Теперь он говорит, что Германия должна выйти из евро, если она продолжит блокировать введение еврооблигаций. Заметим, что Германия имеет право отказаться от еврооблигаций. Но она не имеет права помешать странам с крупными задолженностями объединиться, и выпустить их совместными усилиями, чтобы решить свои проблемы. Если Германия выступает против еврооблигаций, ей стоит задуматься о выходе из еврозоны. К большому удивлению, еврооблигации, выпущенные еврозоной без Германии, все равно будут сопоставимы с облигациями США, Великобритании и Японии. Поскольку все аккумулированные долги деноминированы в евро, вся разница в том, какая страна покинет еврозону. Если уйдет Германия, евро обесценится. Страны-должники восстановят свою конкурентоспособность. Их задолженности сократятся в реальном выражении, и, если они выпустят еврооблигации, угроза дефолта исчезнет. Уровень их задолженности внезапно станет допустимым. В то же время большая часть бремени корректировки ляжет на страны, которые вышли из еврозоны. Их экспорт станет менее конкурентоспособным, и они столкнутся с жесткой конкуренцией со стороны оставшихся в еврозоне стран на их внутренних рынках. Они также понесут убытки по своим требованиям и инвестициям, деноминированным в евро.

Решающий момент не за горами. Многие эксперты полагают, что греки и испанцы вряд ли будут в состоянии выдержать напряжение жесткой экономии намного дольше, с учетом того, что уровень безработицы среди молодежи приближается к 60%.

Между тем, стоит отметить, что Франция тоже имеет проблемы конкурентоспособности, и не в состоянии выполнить свои обязательства по бюджетному пакту Евросоюза. Португалия также нуждается в новой программе спасения, а Словении вскоре может просить спасения.

Если Сорос был прав, и Германии пришлось бы выбирать между еврооблигаций и евро, многие немцы, несомненно, предпочли бы покинуть еврозону. Новая немецкая политическая партия привлекла бы гораздо больше поддержки, и настроение могли бы сместиться. Сама эпоха евро будет закончена, и, в конце концов, его основной задачей было преодоление доминирования Бундесбанка в денежно-кредитной политике.

Но многие эксперты заявляют, что Сорос во многом неправ. Хуже всего, что Сорос не распознает истинную природу проблемы еврозоны. Продолжающийся финансовый кризис является лишь симптомом болезни базового валютного союза, что выражается в потери конкурентоспособности среди южных членов. Заметим, что еврозона давала этим странам доступ к дешевым кредитам, которые были использованы для финансирования повышения заработной платы, которые не были подкреплены повышением производительности. Это привело к взрыву цен и массивными внешними дефицитами. Поддержание в этих странах чрезмерно высоких цен и номинальных доходов с искусственно дешевыми кредитами гарантированных другими странами только сделает потерю конкурентоспособности постоянным. Закрепление должником и кредитором, отношения между государствами еврозоны подстегнет к политической напряженности - как это произошло в США в первые десятилетия своего существования.

Для того, чтобы восстановить конкурентоспособность, южные страны должны будут сократить свои цены на товары, в то время как северным странам придется смириться с более высокой инфляцией. Еврооблигаций, однако, препятствуют именно этому результату, потому что относительные цены на севере могут быть подняты только тогда, когда северные вкладчики будут инвестировать свои капиталы в домашние хозяйства.

Согласно исследованию, проведенному Goldman Sachs, такие страны, как Греция, Португалия и Испания должны будут понизить цены на 20-30%, а немецкие цены должны будут вырасти на 20% по отношению к средним ценам еврозоны. Надо отметить, что если бы Германия покинула валютный союз, дорога к восстановлению конкурентоспособности была бы легче для южных стран, поскольку евро подвергнется девальвации. Но основная проблема кризиса стран будет оставаться так долго, как другие конкурентоспособные страны будут оставаться в еврозоне. Испании, например, все равно бы пришлось сократить свои цены на 22-24% по отношению к новой средней цене еврозоны.

С этой точки зрения, кризис страны не будет сохранять болезненные сокращения до тех пор, пока они будут оставаться в валютном союзе, который включает конкурентоспособные страны. Единственный способ избежать этого, было бы выйти из евро и девальвировать свою новую валюту. Но, до сих пор, они не были готовы идти по этому пути.