Завтра будут оглашены итоги заседания Комитета по операциям на открытом рынке (FOMC) ФРС, которое можно назвать основным событием не только недели, но и месяца в целом.

Главным вопросом, который сейчас волнует инвесторов, является следующий: пойдет ли ФРС на сокращение объемов покупок казначейских облигаций и ипотечных ценных бумаг?

Учитывая ряд факторов фундаментального характера, можно отметить, что определенное сокращение объема покупок может иметь место.

Среди данных фактором в первую очередь стоит отметить основные макроэкономические отчеты, опубликованные в течении последнего месяца, которые показали следующую картину:

• темпы роста ВВП США в 3-м квартале согласно пересмотренным данным были на уровне 3,6% против среднего прогноза 3,1%;
  
• количество новых рабочих мест, созданных в несельскохозяйственных отраслях экономики США в ноябре составило 203 тыс. против средних ожиданий 184 тыс., при этом уровень безработицы упал до отметки 7,0%, что является минимальным уровнем для показателя за последние  почти 5 лет;
  
• лучше ожиданий также оказались данные по занятости от компании ADP - +215 тыс против среднего прогноза 174 тыс.;
  
• в октябре количество открытых вакансий продолжило расти - 3930 тыс. в октябре против 3883 тыс в сентябре, и это на фоне временной приостановки работы федеральных госучреждений и угрозы дефолта;
  
• активность в промышленном и сервисных секторах, согласно данным ISM, продолжает расширяться - индекс ISM для промышленного сектора в ноябре вырос до уровня 57,3 пункта, аналогичный индекс для сектора услуг в ноябре снизился (до 53,9 пунктов), но при этом остался выше отметки, сигнализирующей о расширении;
  
• индекс потребительских настроений от Reuters/Michigan в декабре вырос до уровня 82,5 пункта против  75.1 в ноябре.
  

Упомянутые выше данные при поверхностном рассмотрении указывают на то, что восстановление американской экономики имеет достаточно твердую основу и вполне может быть самодостаточным, чтобы обеспечить дальнейшее улучшение ситуации с занятостью и не только.

Далее стоит упомянуть о том, что в США согласован проект бюджета и это позволит избежать новой приостановки работы федеральных госчреждений США. Опасения относительно негативного влияния приостановки работы правительства на американскую экономику были одним из основных факторов, удержавших федрезерв от начала процесса сворачивания на сентябрьском заседании (на момент проведения сентябрьского заседания Комитета в самом разгаре были бюджетные баталии, которые угрожали оставить страну без принятого бюджета на следующий год). Таким образом, на текущий момент возможность повторной приостановки правительства практически исключена, что является еще одним плюсом в пользу начала процесса сворачивания.

Но есть также два фактора, один с которых очень сильно снижает шансы на то, что ФРС пойдет на начало сворачивания программы QE на декабрьском заседании.

Председатель ФРС Бен Бернанке в июне изложил три параметра, выполнение которых, на его взгляд, позволит рассмотреть вопрос о начале процесса сворачивания программы QE. Это были: уверенный рост занятости, самодостаточный экономический рост и темпы восстановления уровня инфляции к целевому уровню ФРС (формулировка возможно не точная, но смысл приблизительно такой). Первые два условия выполняются, третье - нет.

Инфляция в США упорно не желает подниматься к целевой отметке ФРС, установленной на уровне 2%, не смотря на масштабные вливания ликвидности.

Согласно последним данным, индекс потребительских цен в США по итогам ноября вырос на 1,2%. Хотя показатель и отступил от 4-х летнего минимума, который был зафиксирован в октябре на уровне 1,0%, тренд все равно остается нисходящим и длится он более 2-х лет.

При этом индекс расходов на личное потребление, который ФРС использует для оценки инфляционного давления, в октябре упал до уровня 0,7% в годовом исчислении, что более чем в два раза меньше целевой отметки федрезерва.

Именно опасения относительно дальнейшего снижения инфляции, угрожающее дефляционными рисками, являются первым и основным фактором, который может заставить федрезерв повременить с началом свертывания программы QE.

Вторым фактором можно назвать качество улучшения ситуацию на рынке труда США и в американской экономике в целом. В частности, если говорить о снижении уровня безработицы, то стоит отметить, что ее недавнее снижение является результатом специфики расчета показателя, а не действительного улучшения ситуации с занятостью. При этом, средние темпы прироста новых рабочих мест в несельскохозяйственных отраслях экономики хоть и выросли, но они по прежнему остаются ниже темпов прироста населения.

Что касается темпов роста ВВП, то здесь также есть определенные вопросы качества данного роста. Существенный вклад в темпы роста ВВП внесло пополнение запасов, что является не очень хорошим сигналом, поскольку в условиях недостаточночного роста спроса для потребления данных запасов (определенные сигналы, указывающие на слабость спроса, имею место), может возникнуть затоваривание, а это окажет негативное влияние на темпы экономического  роста в будущем.

Но второй фактор очень субъективный и будет зависеть от того, как члены Комитета оценивают текущую ситуацию в экономике.

Приведенные выше факторы балансируют друг друга, сводя шансы принятия решения о начале сворачивания на текущем заседании до 50/50.

В конце хотелось бы выразить одно ожидание, вероятность исполнения которого очень высока, а именно: если федрезерв все же пойдет на начало процесса сворачивания программы QE, то с большой уверенностью можно утверждать, что темпы данного сокращения будут достаточно умеренными. Такое сокращение позволит ФРС оценить последствия сворачивания, не оказав тем самым катастрофического последствия на рынке, поскольку подобный исход уже во многом заложен в цены (уже около полугода рынки подготавливают к возможному сворачиванию масштабных покупок активов).

Также не исключено, что наряду с решением о сокращении объема ежемесячных покупок активов (на текущем заседании или на следующих) будут приняты дополнительные меры, направленные на смягчение последствий такого шага. В частности, возможной мерой может быть снижение резервных требований. О рассмотрении подобной меры федрезервом недавно сообщало издание WSJ.