Уже в этот четверг (4 декабря) пройдет очередное заседание ЕЦБ, которое окажется последним в этом году. Эксперты ожидают, что в ходе заседания ЕЦБ вряд ли запустит новые меры, несмотря на угрозу дефляции, нависшую над еврозоной, однако Драги может сильнее подогреть ожидания полномасштабной QE в ходе пресс-конференции.

Напомним, в конце прошлого месяца глава ЕЦБ заявил, что необходимо как можно быстрее подтолкнуть к росту инфляцию в еврозоне. «Мы сделаем то, что должны сделать, дабы повысить инфляцию и инфляционные ожидания как можно быстрее, как требует наш мандат поддержания ценовой стабильности. Краткосрочные инфляционные ожидания снизились до уровней, которые я считаю слишком низкими», - добавил Драги.

Последние данные по инфляции, представленные на прошлой неделе, показали: в ноябре месяца инфляция в еврозоне выросла на 0,3% годовых по сравнению с +0,4% в октябре. Таким образом, инфляция снизилась до сентябрьского уровня, являющегося минимальным с октября 2009 года. Рост потребительских цен в валютном блоке держится ниже 1% уже 14 месяцев подряд. Причем с июля показатель остается ниже 0,5%. ЕЦБ таргетирует инфляцию на уровне «чуть ниже 2%». Снижение темпов инфляции в еврозоне в ноябре свидетельствует о падении цен на нефть и другие виды сырья. Нефть подешевела более чем на 30% за минувшие три месяца. Цены энергоносителей снизились на 2,5% годовых, продукты питания, алкоголь и табак подорожали на 0,5%, услуги - на 1,1%. При этом базовый ИПЦ, исключающий цены на энергоносители, продукты питания и алкоголь, в ноябре остался на уровне 0,7%, совпав с прогнозами.

Однако аналитики Danske Bank полагают, что в декабре инфляции может упасть еще ниже. «Недавний обвал цен на нефть означает, что в декабре можно ждать снижения показателя до 0.1% годовых, поскольку именно падающие цены на энергию были ключевым драйвером инфляции. Это будет уже порогом дефляции, и давление на ЕЦБ усилится. В ноябре базовый ИПЦ остался на уровне 0.7% г/г. В целом, «чистая» инфляция остается на низких уровнях ввиду слабости рынка труда, однако получает поддержку от снижения курса евро, которое обеспечивает повышение импортируемой инфляции. Исходя из этого, мы прогнозируем, что в ближайшие месяцы базовый ИПЦ будет оставаться в районе текущих уровней», - отметили эксперты.

Между тем, данные по денежному агрегату M3, который выступает в качестве одного из основных показателей инфляционного давления, показали: в годовом выражении показатель вырос на 2,5 процента в октябре, не изменившись по сравнению с предыдущим месяцем. Эксперты ожидали роста данного показателя на 2,6 процента. В отчете также говорилось, что в октябре кредиты частному сектору сократились на 1,1 процента по сравнению с тем же месяцем прошлого года после снижения на 1,2 процента в сентябре.

Напомним, с июня этого года ЕЦБ предпринял ряд мер, призванных подтолкнуть инфляцию к росту, в частности, снизил ключевые процентные ставки, запустил программы долгосрочного кредитования банков, а также выкупа ипотечных бумаг и облигаций, обеспеченных активами.

В ходе пресс-конференции 6 ноября Драги установил рекомендуемый размер баланса ЕЦБ в €3 трлн. Это означает, что ЦБ нужно будет расширить баланс на €1 трлн. Однако эксперты отмечают, что план ЕЦБ в отношении покупок обеспеченного и безопасного банковского долга в рамках усилий по стимулированию экономики еврозоны, которые вызовут увеличение баланса ЕЦБ, имеет один недостаток: таких облигаций продается довольно мало. Сегмент этот относительно невелик, и приток новых обеспеченных облигаций скуден. В еврозоне эмиссия обеспеченных облигаций падала четыре года подряд, и этот период может продлиться до пяти лет, так как более жесткие правила в отношении капитала побуждают банки сокращать кредитование, уменьшая необходимость в эмиссии нового долга. Как показывают данные Dealogic, до сих пор в этом году банки еврозоны продали обеспеченных облигаций на сумму 70 млрд евро, что примерно на 5% меньше, нежели за тот же период предыдущего года. Сокращение новых облигаций на рынке также означает, что держатели существующего долга тоже не склонны продавать, и это делает задачу ЕЦБ еще сложнее. Поскольку ЕЦБ стремится увеличить свой баланс примерно на 1 трлн евро, покупки только обеспеченных облигаций вряд ли сделают в этом отношении большой вклад. Если он будет покупать только такие облигации, то потребуется почти семь с половиной лет для достижения целевого уровня при текущих темпах покупки. Ввиду этого банк также планирует покупать обеспеченные активами ценные бумаги, а также предлагать дешевые кредиты для банков, но эти планы также могут не достичь целей, говорят аналитики. «Если ЕЦБ хочет избежать вытеснения частых инвесторов и поддержать текущий уровень ликвидности на рынке, то центральный банк не достигнет уровня 1 трлн. евро только при помощи этих мер», - заявил Майкл Мартинес, экономист Societe Generale.

На фоне этих опасений Драги заявил в прошлом месяце, что специалистам ЦБ поручено подготовить дополнительные меры стимулирования, если в них появится необходимость. Существуют предположения, что ЕЦБ рассматривает вопрос о внесении корпоративных облигациях в свой список покупок. Одним из вариантов также могут стать гособлигации. Выступая на прошлой неделе вице-президент ЕЦБ Витор Констансиу оставил дверь открытой для подобных покупок в 2015 году. Он подтвердил возможность реализации полномасштабного QE смягчения в еврозоне с выкупом гособлигаций. «ЕЦБ, возможно, придется рассмотреть покупки других активов, включая государственные облигации на вторичном рынке, более масштабном и более ликвидном рынке доступных ценных бумаг», - сказал Констансио. По его словам, это решение будет приниматься исключительно в русле денежно-кредитной политики, в рамках мандата и правовой компетенции ЕЦБ. Оценка действенности уже принятых мер будет проводиться в первом квартале 2015 года, добавил Констансио.

Между тем, эксперты HSBC Стивен Мейджор считает, что банки могут не захотеть продавать гособлигации стран еврозоны, даже если ЕЦБ будет готов скупать их. Держать деньги в гособлигациях еврозоны, даже с учетом того, что доходность многих из них сейчас близка к рекордному минимуму, выгоднее, чем на депозитах ЕЦБ, ставка по которым равна минус 0,2%, утверждает эксперт. «Отрицательная ставка по депозитам ЕЦБ - препятствие на пути крупномасштабных покупок гособлигаций у банков, так как у них будет мало причин для продажи таких бондов. Банки фактически теряют деньги, размещая их в ЦБ», - полагает Мейджор. Однако, если ЕЦБ решится на QE, он, вероятно, повысит и ставку по депозитам, отмечает банкир.