Питер Прает является главным экономистом Европейского центрального банка и членом его исполнительного совета. Свою статью под названием "Достаточно ли делает ЕЦБ?" он начинает со слов Конрада Аденауэра, первого канцлера Германии, который после Второй мировой войны лихо сказал: "Почему я должен заботиться о вещах, которые я сказал вчера?" Он имел в виду, что события могут иногда развиваться со скоростью, которая опережает нашу способность понимать их. Так, оценив уходящий 2014 год, стоит спросить себя: мог ли Европейский ЦБ отреагировать достаточно быстро, чтобы поддерживать стабильность цен в условиях возникших угроз? По мнению Праета, у ЕЦБ была такая возможность.

Мы не заметили, что наша денежная политика больше не имеет влияния на частные затраты по займам, к которым мы привыкли. Было очевидно, что кредитные каналы в банковской системе стали неблагополучными; чрезмерно ограничительные условия по займам подавляли спрос. В ответ ЕЦБ сделал именно то, что любой центральный банк сделал бы: мы действовали, чтобы восстановить отношение между нашей денежно-кредитной политикой и стоимостью заимствований.

В июне мы ввели ряд целевых долгосрочных операций по рефинансированию (известные как TLTROs), чтобы обеспечить финансирование для банков при очень низких фиксированных стаках на срок до четырех лет. TLTROs были разработаны, чтобы максимизировать вероятность того, что банки будут переходить на финансирование заемщиков. Наши программы покупки бумаг, обеспеченных активами и облигациями, были специально разработаны для передачи низких затрат на финансирование от банков к клиентам. Вместе взятые, эти меры предусматривают "мощный" ответ по устранению коренных причин нарушения банковского кредитования, способствуя тем самым новым кредитным потокам в реальный сектор экономики. И предварительные данные свидетельствуют о том, что они имеют некоторые выгоды для экономики еврозоны.

В то же время инфляция продолжила тенденцию к снижению. В ноябре годовая инфляция в зоне евро упала до циклического минимума 0,3% в основном из-за резкого снижения цен на нефть в период с конца лета. Но падение базовой инфляции (которая исключает неустойчивые цены на энергоносители и продукты питания) также указывает на слабый совокупный спрос. И действительно, последние прогнозы ЕЦБ влекут за собой заметное ухудшение макроэкономических перспектив. Падение цен на нефть и перспектива длительного периода низкой инфляции, вероятно, также повлияли на инфляционные ожидания. Учитывая активность недавнего рост цен на нефть, есть риск, что инфляция может временно перейти на отрицательную территорию в течение ближайших месяцев. Как правило, любой центральный банк будет приветствовать позитивный "шок". В конце концов, снижение цен на нефть увеличит реальные доходы и может привести к более высокой производительности в будущем. Но мы не можем этому радоваться. В конце концов, хорошие инфляционные ожидания являются необходимым условием для среднесрочной стабильности цен.

Вот почему Совет управляющих ЕЦБ подтвердил свою единодушную решимость использовать дополнительные нестандартные инструменты в рамках своего мандата, чтобы преодолеть длительный период низкой инфляции. Если мы увидим, что экономика нуждается в дальнейшем стимулировании, одним из вариантов может быть расширение объемов прямых покупок активов ЕЦБ по отношению к другим классам активов. Но важно помнить, что покупка активов - не самоцель, а инструмент денежно-кредитной политики. Важным критерием выбора дополнительных мер должны быть степень их влияния на широкие условия финансирования в частном секторе. К примеру, покупки облигаций, выпущенных нефинансовыми корпорациями еврозоны, вероятно, будут иметь прямое влияние на затраты фирм. Но по сравнению с другими классами активов рынок облигаций является относительно "тонким". Другое дело, если бы мы решим купить суверенные облигации еврозоны - это единственный рынок, где размер, как правило, не может быть проблемой. Вмешательства на этом рынке, скорее всего, повлечет за собой более сильный сигнал в отношении того, что ЕЦБ стремится поддерживать адаптивную денежно-кредитную политику в течение длительного периода.

Эффективность вмешательств в рынок суверенных облигаций, то есть их способность снижать затраты по займам домохозяйств и фирм, также отразится на состоянии банковского сектора. Более высокие показатели достаточности капитала, снижение воздействия неблагоприятных кредитов и более прозрачные балансы увеличат шансы, что количественные импульсы ЕЦБ будут переданы на экономику в целом. Вот почему завершение комплексной оценки ЕЦБ баланса банков и начало общеевропейского банковского надзора поможет оживить вялое кредитования в еврозоне. В частности, увеличение ясности и прозрачности по балансам банков вместе с улучшением капитализации банковской сферы создаст более благоприятные условия для кредитования.

Резюмируя все вышесказанное, можно отметить, что 2015 год будет сложным и чреват неизвестностью. Но мы примем во внимание прошлые уроки, и если наша способность выполнять наш мандат окажется под угрозой, мы, не колеблясь, начнем действовать.

Источник: project-syndicate.org