Новое заявление Федеральной резервной системы США в последние дни проанализировано в мельчайших подробностях, так как инвесторы пытаются найти подсказку, когда и как быстро будут повышены процентные ставки. Примечательно, что в ходе обсуждений слово «терпение» не всплывало, а ФРС сигнализировала - ключевая процентная ставка может быть поднята уже в июне. Однако конкретная формулировка является куда менее убедительной, чем контекст, в котором было сделано данное заявление.

"Неопределенность в отношении денежно-кредитной политики в США была в этом году ведущей движущей силой финансового рынка. В конце концов, потенциальное воздействие повышения процентных ставок на кривую доходности США имеет существенное влияние на ценообразование для всех международных активов", - пишет Александр Фридман в статье для Project Syndicate .

По мнению г-на Фридмана существуют три фактора указывающие на то, что инвесторы чрезмерно подчеркивают опасность переоценки. Во-первых, экономические события, вероятно, заставят ФРС проявить осторожность, когда дело дойдет до повышения процентных ставок. Во-вторых, даже если ФРС будет действовать быстро, стремление инвесторов получать прибыль закрепит доходность. В-третьих, технические особенности рынка обеспечат высокий спрос на казначейские облигации США.

В настоящее время консенсус стоит на том, что экономика США неуклонно растет; основные показатели указывают на дальнейшее расширение, а данные с рынка труда превосходят все ожидания. Процесс создания новых рабочих мест работает без сбоев, в феврале общее количество рабочих мест в несельскохозяйственном секторе увеличилось на 295 000, а уровень безработицы еще раз упал, почти до 5,5%.

Однако некоторые показатели все еще беспокоят ФРС. Дефлятор расходов на личное потребление остается ниже целевой отметки в 2%. Базовый индекс потребительских цен, опубликованный на этой неделе, показал рост в годовом исчислении всего в 1,7% , так как низкие цены на нефть сохранятся от момента появления первых оценочных значений до опубликования базового индекса потребительских цен. Реальный рост зарплат составляет менее 2%, что ниже уровня, который ФРС сочтет необходимым для поддержания устойчивого ускорения потребительских расходов.

На вершине и без того скромных инфляционных ожиданий - характеризуемых пятилетним курсом подразумеваемого уровня инфляции в 1,9% ‑ доллар укрепился приблизительно на 10% в этом году и почти на 25% с начала прошлого года. Учитывая дефляционное воздействие сильной валюты - и общую нетерпимость ФРС к дефляции - есть все основания полагать, что ФРС будет проявлять осторожность в повышении процентных ставок.

Даже если ФРС проигнорирует дефляционное давление и повысит процентные ставки быстрее, средне- и долгосрочные процентные ставки все еще могут оказаться зафиксированными, учитывая малые объемы доступной доходности в остальном мире.

Доходность облигациям Германии в настоящее время отрицательна, если исходить из их прибыльности за последние 8 лет. В периферийных экономиках Европы доходность по десятилетним облигациям приближается к 1%, поскольку Европейский центральный банк проводит закупку в 1,1 трлн евро (1,3 трлн долларов) в рамках программы количественного смягчения. А в Японии доходность по десятилетним облигациям составляет менее 0,4%.

Кредитование стран с развивающейся экономикой едва ли можно назвать привлекательным, учитывая, что даже экономики из группы риска предлагают низкие доходности в твердой валюте. Даже Россия , которая вынудила Запад ввести строгие экономические санкции - предлагает годовую доходность по десятилетним облигациям ниже 6%.

Учитывая такие низкие уровни доходности в большинстве стран мира, инвесторы будут стремиться воспользоваться возможностью, предоставляемой ростом процентных ставок в США. "Добавьте к этому американский статус безопасной гавани для активов и тот факт, что любая переоценка процентных ставок США будет отражать экономическое возрождение, и вы поймете, что спрос на казначейские облигации США должен быть исключительно сильным", - пишет Александр Фридман . В этом контексте процентные ставки будут оставаться ограниченными, снижая риск беспорядочной распродажи на рынке облигаций.

Последняя, техническая причина того, почему процентные ставки вряд ли будут сильно расти, заключается в том, что годы выкупа облигаций центральными банками и сжатия дефицита бюджета США стеснили предложение облигаций казначейства США. Действительно, продажа облигаций казначейства США, которые продавец обещает выкупить позднее по немного более высокой цене - значительно снизилась: баланс подобных сделок упал с докризисного уровня в $5 триллионов до $2,5 триллионов.

Хотя монетарная политика США, несомненно, оказывает существенное влияние на мировые рынки, опасения, связанные с направлением изменения процентных ставок в США, могут быть преувеличены. "Хотя ФРС не может больше обещать «терпения», нынешняя финансовая атмосфера предполагает, что инвесторам на данный момент не следует ожидать значительных скачков",- пишет автор статьи.