Уже прошло почти полгода с того момента, как Европейский Центральный Банк заявил о намерении купить на €1,1 триллионов ($1,3 трлн) облигаций еврозоны. В январе, во время первого объявления "расширенной программе покупки активов", ЕЦБ подчеркнул, что это будет только расширение существующей программы, в рамках которой он покупает скромные объемы облигаций частного сектора, чтобы покрыть ценные бумаги правительства.

Однако это были лишь отговорка.

В действительности, покупая больший объем государственных облигаций, ЕЦБ приняло бесповоротное решение. Отговоркой для ЕЦБ стало то, что программа была только способом для достижения целевой инфляции 2%. Кроме того ЕЦБ указал, что он просто последует примеру других крупных центральных банков, включая Банк Англии, Банк Японии, и особенно ФРС США, чья программа количественного смягчения повлекла за собой покупку более $2 трлн долгосрочных ценных бумаг с 2008 по 2012 годах.

"Если не считать правовую неопределенность, то решение ЕЦБ проводить программу количественного смягчения может быть оправдано в зависимости от его влияния. Однако, после шести месяцев его введения, влияние по-прежнему трудно оценить", - пишет директор Центра европейских политических исследований в Брюселе Дэниел Грос, в статье для Project-Syndicate .

По мнению г-на Гросса, одна из причин этого является то, что на долгосрочные процентные ставки влияют не только фактические покупки облигаций, но и ожидания финансовых рынков по поводу будущей денежно-кредитной политике. И в самом деле, только за один день после того, как ЕЦБ сделал свое заявление - и неделю до начала закупок - процентные ставки упали по всей еврозоне.

После начала закупок, в течение нескольких недель цены продолжали падать. Но с того времени, ставки увеличились вернулись к предварительным уровням до количественного смягчения. В этом смысле, программа покупки облигаций ЕЦБ была провалом.

Однако, другие показатели рисуют иную картину. Примечательно, рост цен стал положительным в прошлом месяце, предполагая, что угроза дефляции была ликвидирована. Это побудило скромный рост ожидаемой инфляции не в ближайшем будущем, но в течение пяти лет, а затем в течение еще пяти лет.

Если говорить конкретно, то ЕЦБ измеряет успех своей сегодняшней политики в соответствии с ожидаемым уровнем инфляции в 2020-2025 годах. Эта цифра, подсчитанная от цен различных видов индексируемых и неиндексированных пятилетних и десятилетних облигаций, основана на несколько героическом предположении, что все рынки для этих облигаций работают эффективно.

Это представляет собой фундаментальное противоречие. Количественное смягчение должно работать путем "эффектов балансированного портфолио", что подразумевает не полную эффективность рынков. "Приобретение долгосрочных облигаций влияет на финансовые условия путем изменения типов и количеств финансовых активов, которыми владеют граждане, - пишет автор статьи. - Как можно использовать рыночные цены в качестве индикатора будущей инфляции и одновременно оправдывать количестванное смягчение, утверждая, что большинство инвесторов склонны к определенным классам активов и, таким образом, следуют рыночным сигналам, без результативно?"

Возникающие совпадения и противоречия доказывают, что оценка эффективности политики количественном смягчении являются скорее искусством, чем наукой. К сожалению, это означает, что остается много места для искажений и предвзятости.