/Обобщено по теме на 20:05 мск/

МОСКВА, 17 июля. /корр. ТАСС Никита Жарков/. Результат размещения облигаций федерального займа /ОФЗ/ с привязкой к инфляции превзошел самые смелые ожидания, считают эксперты. По их мнению, новый инструмент не просто окажется интересным вложением для российских и зарубежных инвесторов, но и поможет точнее определять мнение рынка о будущей динамике инфляции.

Инвесторы в рамках биржевого размещения восьмилетних ОФЗ с индексируемым номиналом /ОФЗ-ИН/ 17 июля приобрели 56,7 млн ценных бумаг на общую сумму 51,998 млрд рублей, что является рекордным объемом размещения ОФЗ в течение одного торгового дня на Московской бирже.

"Результат размещения превзошел самые смелые ожидания", - отмечает управляющий директор Sberbank CIB Александр Кудрин. По его словам, столь высокий интерес объясняется как новизной инструмента, так и предложенным ценообразованием, которое многим инвесторам показалось заманчивым.

Цена размещения облигаций составила 91 проц от номинала. Купон будет выплачиваться каждые полгода по ставке 2,5 проц.

"Мы оценивали справедливую стоимость этой бумаги на уровне 95 проц от номинала, но Минфин решил предложить больший дисконт для того, чтобы сделать успешный дебют", - сказал руководитель дирекции долговых рынков "Уралсиб Кэпитал" Дмитрий Дудкин. При этом, по его словам, этот дисконт вполне обоснован. "Сейчас на рынке в принципе достаточно высокие доходности - около 10 проц, а будущая ожидаемая инфляция через год, по оценке ЦБ РФ, находится ниже 7 проц", - пояснил он.

Новый инструмент, очевидно, вызвал большой интерес у инвесторов, в том числе и иностранных, говорит главный экономист российского отделения Deutsche Bank Ярослав Лисоволик.

Как заявлял ранее министр финансов РФ Антон Силуанов, Минфин РФ удовлетворен объемом спроса на ОФЗ с привязкой к инфляции. По его словам, объем спроса на инфляционные ОФЗ существенно превысил объем предложения, что позволило значительно поднять цену во время размещения. Кроме того, среди инвесторов в значительном количестве присутствуют иностранцы: из США, Европы и Азии, сказал Силуанов.

"По целому ряду параметров это очень важный инструмент. Очень правильно, что он сейчас появляется на рынке и способствует решению целого ряда задач: как информативных, так и фискальных, связанных с финансированием бюджетного дефицита", - сказал Ярослав Лисоволик. "Благодаря только этому размещению Минфин выполнил порядка 9 проц программы заимствований на этот год", - добавляет Александр Кудрин из Sberbank CIB.

ОФЗ с привязкой к инфляции станут удобным инструментом для инвесторов

Новые ОФЗ позволят инвесторам застраховаться от инфляционных рисков, а само решение российских финансовых властей ввести такой инструмент показывает, что Россия движется в одном направлении с мировым финансовым рынком, считают эксперты.

"Размещение откроет новую страницу в истории российского финансового рынка. Появится новый класс активов, позволяющий хеджировать инфляционные и валютные риски, а также диверсифицировать вложения в российские активы", - полагает начальник управления анализа инструментов с фиксированной доходностью Газпромбанка Алексей Демкин. По его словам, облигации, привязанные к инфляции, - хорошо знакомый инвесторам инструмент как на развитых, так и на развивающихся долговых рынках. В США и Великобритании на долю этих бумаг приходится 8 проц и 19 проц рынка госдолга соответственно, а в развивающихся странах - 12-35 проц.

В отличие от обычных ОФЗ, у которых номинал и ставка купона фиксированы на протяжении всего срока обращения, у инфляционных ОФЗ номинал и купон могут быть привязаны к индексу потребительских цен /ИПЦ/. Так, например, номинал размещенных 17 июля ОФЗ-ИН индексируется с учетом ИПЦ за расчетный месяц. Точкой отсчета являются средние темпы инфляции за 2000 год. Индексация ОФЗ будет происходить с трехмесячной отсрочкой, то есть в августе 2015 года номинал облигации будет проиндексирован по темпам инфляции за май 2015 года. Размер номинала на каждый последующий месяц Минфин РФ будет объявлять заблаговременно. Ставка купона на уровне 2,5 проц зафиксирована на весь период обращения, а сам купонный платеж выплачивается каждые полгода. Основными преимуществами инфляционных облигаций для инвесторов являются: защита вложений от инфляции, диверсификация вложений и более низкая волатильность по сравнению с другими активами.

"Эти бумаги обеспечивают прямое хеджирование на случай ускорения инфляции, а их динамика обычно слабо коррелирует с другими активами. Таким образом, у инвесторов появляется привлекательная возможность диверсифицировать портфели", - считает старший стратег Sberbank CIB Владимир Пантюшин.

Хеджирование инфляции особенно актуально для России, где по сравнению с другими развивающимися странами доля продовольственных товаров в корзине индекса потребительских цен является очень высокой и составляет 37 проц.

Этот фактор вкупе с сильной зависимостью инфляции от курса рубля приводит к необходимости инвесторов хеджировать инфляционные риски. И в этом контексте ОФЗ с индексируемым номиналом потенциально могут занять рыночную нишу, которая в относительном объеме будет не меньше, чем в странах с более стабильной инфляцией, уверен Алексей Демкин из Газпромбанка. "Инфляция в России демонстрирует высокую зависимость от динамики валютного курса, поэтому ОФЗ-ИН могут обеспечить инвесторам высокий уровень защиты не только от инфляционных рисков, но и от рисков девальвации рубля", - считает он.

Как ранее заявляла глава Центробанка Эльвира Набиуллина, ЦБ РФ фиксировал всплеск инфляции в январе текущего года на фоне мощной девальвации рубля. Так, показатель анализированной инфляции /метод подсчета годовой инфляции, при котором инфляция за одну конкретную показательную неделю распространяется на целый год/ в январе 2015 года достиг пика в 40 проц, в марте со стабилизацией ситуации на финансовых рынках снизился до 15 проц, в апреле - уже до 6,7 проц.

Падение рубля началось во второй половине 2014 года, когда с июня по декабрь российская валюта обрушилась к доллару в 2,2 раза. Однако с февраля по май текущего года рубль укрепился к доллару на 32 проц, а к евро - на 30 проц.

Новые ОФЗ окажутся интереснее аналогичных российских долговых бумаг

Российский Минфин в январе текущего года успешно представил рынку еще один новый инструмент - ОФЗ с плавающим купоном, привязанным к ставке RUONIA, которая отражает оценку стоимости необеспеченного заимствования банков с минимальным кредитным риском. Однако ОФЗ c привязкой к инфляции может оказаться для инвесторов еще интереснее, считают эксперты.

"Появление индексируемых к инфляции облигаций выглядит вполне логично после успешного размещения ОФЗ с плавающей ставкой купона в начале текущего года. С момента запуска этих размещений прошло немного времени, а облигации с купоном, привязанным к ставке RUONIA, уже приобрели популярность среди инвесторов и обеспечили Минфину 57 проц всех заемных средств, привлеченных в первом полугодии", - отмечает Владимир Пантюшин из Sberbank CIB.

При этом доходность инфляционных ОФЗ окажется существенно выше доходности у "флоатеров" с привязкой к RUONIA, считает Дмитрий Дудкин из "Уралсиб Кэпитал". "По нашим прогнозам, ОФЗ с плавающим купонным доходом, привязанные к RUONIA, в следующие 12 месяцев дадут 12-13 проц годовых, а ожидаемая доходность ОФЗ-ИН составит более 15 проц годовых. А 15 проц годовых - это очень хороший доход ", - поясняет эксперт.

Арифметика ориентировочного расчета ожидаемой доходности ОФЗ-ИН в следующие 12 месяцев проста: к 6 проц прогнозной инфляции, следует прибавить 2,5 проц купонного дохода. А когда цена выпуска инфляционных ОФЗ окажется равна номиналу, к получившимся 8,5 проц дохода следует прибавить доход от роста цены бумаги, то есть 9 проц. При этом, по прогнозу "Уралсиб Кэпитал", новые инфляционные ОФЗ будут торговаться близко к номиналу уже в 2016 году.

По сравнению с обычными выпусками ОФЗ новый инфляционный выпуск облигаций федерального займа также оказывается более доходной инвестицией, считает Алексей Демкин из Газпромбанка. "Инфляция существенно сокращает доходность вложений в рублевые облигации на долгосрочном горизонте. По нашим оценкам, с 1 января 2012 года совокупный доход "потенциального" выпуска ОФЗ с номиналом, индексируемым на инфляцию /в соответствии с условиями выпуска размещаемых облигаций ОФЗ-ИН/, составил бы 45 проц - почти втрое выше по сравнению с обычными ОФЗ, доход которых составил около 16 проц по длинному выпуску ОФЗ-26205", - пояснил он.

Сравнивать ОФЗ-ИН с корпоративными облигациями, привязанными к инфляции, сложно, поскольку такие корпоративные бумаги, в среднем неликвидны и имеют плавающий купонный доход, объясняет Владимир Пантюшин из Sberbank CIB. "В корпоративном сегменте эмитентами облигаций, привязанных к инфляции, в основном выступают инфраструктурные компании. К сожалению, этот рынок неликвиден: большинство существующих выпусков раскуплено пенсионными фондами и удерживается до погашения", - отметил он.

Широкий спектр потенциальных инвесторов

Индексируемые на инфляцию ОФЗ привлекут, в первую очередь, институциональных инвесторов, считает аналитик ВТБ Капитал Максим Коровин. "В России это, по большей части, пенсионные фонды. До сих пор российские негосударственные пенсионные фонды практически не инвестировали в ОФЗ. Результаты деятельности пенсионных фондов зачастую косвенно сравнивались с темпами инфляции, и весьма часто управляющие пенсионными активами получали упреки в том, что их стратегии показывают доходность ниже ИПЦ. В отношении индексируемых инструментов такой вопрос будет неактуален", - поясняет эксперт.

"Тот факт, что пенсионные фонды недавно получили большой объем средств от ВЭБа, также может поспособствовать перераспределению средств в пользу данного инструмента", - добавляет Владимир Пантюшин из Sberbank CIB. По прогнозам Sberbank CIB, совокупный приток средств в эти бумаги в 2015 году составит 700-750 млрд рублей, из них 320-340 млрд рублей со стороны Пенсионного фонда РФ и примерно 210 млрд рублей со стороны НПФ.

"Флоатеры, привязанные к RUONIA, адресованы банковскому сообществу, поскольку банки оперируют на денежном рынке с этой ставкой. А новая бумага рассчитана на долгосрочные инвестиции пенсионных фондов, инвестиционных фондов, страховых компаний и даже индивидуальных инвесторов", - уверен Дмитрий Дудкин из "Уралсиб Кэпитал".

Кроме того, иностранные инвесторы могут продолжить проявлять интерес к инфляционным ОФЗ в дальнейшем. "Для нерезидентов важным триггером спроса может стать включение ОФЗ-ИН в один из индексов для данного класса активов - в частности, в индекс Barclays Emerging Markets Government Inflation-Linked Bonds. Правила позволяют включать в индекс облигации развивающихся стран с минимальным сроком до погашения один год. Важно отметить, что индекс не имеет ограничений по рейтингу", - обращает внимание Алексей Демкин из Газпромбанка.

Инфляционные ожидания рынка теперь можно будет определять точнее

Помимо инвестиционной составляющей у инфляционных ОФЗ может быть и информационная функция. Эти бумаги могут помочь рынку точнее определять инфляционные ожидания, считают эксперты. "Новый вид облигаций в перспективе может стать эффективным средством для анализа инфляционных ожиданий", - полагает Максим Коровин из ВТБ Капитал. По словам эксперта, эта функция новых ОФЗ имеет большое значение для формулирования денежно-кредитной политики, поскольку Банк России обычно обосновывает свои решения именно изменениями в инфляционных ожиданиях.

"Это достаточно важный инструмент, который позволяет во многом отслеживать и устанавливать своего рода бенчмарки для инфляционных ожиданий", - говорит Ярослав Лисоволик из Deutsche Bank. "Сейчас если посмотреть материалы ЦБ, инфляционные ожидания отслеживаются с помощью различных опросов. Новый инструмент может более точно оценивать динамику ожиданий по инфляции и стать определенным ориентиром, который более рыночно может объяснять те процессы, которые происходят в этой сфере", - поясняет Лисоволик.

Как заявляла глава ЦБ РФ Эльвира Набиуллина на Петербургском международном экономическом форуме в июне, для ЦБ РФ очень важны инфляционные ожидания. По ее словам, субъекты экономики - бизнес, граждане - принимают решения, основываясь не на прогнозах Банка России, а на своих ожиданиях. Банк России прогнозирует снижение годовой инфляции до уровня менее 7 проц в июне 2016 года. По оценке ЦБ, слабый внутренний спрос будет способствовать продолжению снижения инфляции в 2015-2017 годах. При этом инфляция по итогам 2015 года составит 12-14 проц, прогнозирует ЦБ РФ.

"В свете перехода денежно-кредитной политики ЦБ РФ к таргетированию инфляции, размещение выпусков ОФЗ, привязанных к инфляции, является гарантией намерения властей удерживать инфляцию на низком уровне", заключил Владимир Пантюшин из Sberbank CIB.